Опасности EBITDAСтатья - Контент-издательство WebTexts


Вход | Контакты
Главная | Статьи | Новости | Пресс-релизы | Интернет ресурсы | Как работает

Опасности EBITDA

Источник: V-Ratio -- бизнес-консалтинговая компания | Прочитать на источнике


EBITDA (доход до уплаты налога на прибыль, процентов и амортизации), который раньше считался волшебным зельем, используемым при крупных слияниях, капитальных инвестициях и оценок в технологической, медийной и телекоммуникационной отраслях, превратился в смертельный яд для управленцев. 


Комментарий V-RATIO: По мере того как нарастает скорость и сложность принятия решений, топ-менеджеры ищут пути упрощения информации, которая им нужна для принятия стратегических решений. Таким упрощением часто является показатель EBITDA. Однако далеко не всегда подобные решения оборачиваются для компании ростом стоимости. О пагубности и пользе использования EBITDA в различных ситуациях рассказывает автор предлагаемой нами статьи.

Руководитель группы корпоративных финансов V-RATIO BCC
Пономарева Юлия


С момента его популяризации в 1980-х, данный инструмент финансового измерения, предположительно дающий более точную картину здоровья компаний с большими авансовыми капитальными затратами, соблазнил множество компаний принять участие в разрушающих стоимость сделках и стратегиях, которые очень дорого стоили акционерам.

Например, Vivendi Universal, французский медиа- и телекоммуникационный конгломерат стоимостью $61 млрд. Находясь глубоко в долгах с 2000 года, Vivendi потеряла рыночной стоимости на $50 миллиардов, когда цена ее акций упала более чем на 80% за прошедшие три с половиной года. Даже глава бизнеса развлечений Vivendi, Барри Дилер, проклял использование компанией показателя EBITDA, который использовался для оправдания целой серии поглощений по завышенной стоимости. «Как получилось, что Vivendi и правление компании залезли в такие неприятности?» - задает он риторический вопрос. «Это произошло потому, что Vivendi работала на увеличение EBITDA, а не на увеличение денежных потоков».

Руководители и директора в Vivendi и других местах на своем тяжелом опыте поняли, что EBITDA является не только грубым приближением операционного денежного потока, но и, что это способ управления компанией, ведущий к катастрофе. Однако в прошлом году EBITDA стал третьим самым упоминаемым инструментом измерения результатов работы в годовых отчетах 500 крупнейших американских компаний, идущий сразу за соотношением цены акций к прибыли и управлением денежным потоком.

В данной статье мы объясним, почему EBITDA может навредить здоровью компании, и что менеджеры должны измерять те показатели, которые учитывают использование капитала, а не те, что его игнорируют.

Основы EBITDA

EBITDA впервые стал популярен в обычной практике в период лихорадки выкупа за счет кредитов в 1980-х, когда его использовали, чтобы показать способность компании обслуживать долг. Со временем он приобрел особую популярность в капиталоемких отраслях, в которых активы приходилось списывать на протяжении долгих лет (сталелитейное оборудование, беспроводная связь и кабельное телевидение).

Сторонники считали его возможностью заглянуть внутрь деятельности быстрорастущих компаний со слабым денежным потоком, который является таковым из-за больших инвестиций в материальные активы, обязанные прослужить 20 и более лет. Их позиция заключалась в том, что EBITDA покажет инвесторам, насколько прибыльными на самом деле были бы эти бизнесы, если вы исключите предположительно разовые затраты на создание инфраструктуры. Конкретно EBITDA служил для того, чтобы выправить «аномалии» восприятия в основных показателях (денежный поток или прибыль), случившиеся из-за разовых событий в отчетном году. Такие события обычно подразумевали крупные капитальные издержки или списания.

Но, не учитывая неповторяющиеся расходы, EBITDA подразумевал, что эти капитальные инвестиции не продолжатся в будущем. Вскоре компании с большими авансовыми затратами и продолжающимися капитальными инвестициями начали использовать EBITDA, потому что с ним их бизнес выглядел сильнее, чем давал основание полагать их реальный денежный поток или выручка. Менеджеры, особенно в технологических и телекоммуникационных отраслях, попали на крючок EBITDA, как способа приукрасить результаты.

Возможно, самым вопиющим примером может служить американская кабельная отрасль. В первые годы лидеры отрасли заявляли, что первоначальные капитальные инвестиции в создание базы «не нужно учитывать», чтобы показать текущую экономику бизнеса. Они утверждали, что в будущем потребуются лишь незначительные капитальные инвестиции.

Реальность оказалась другой: кабельные операторы вынуждены были вкладывать значительные средства в ремонт, поддержание и совершенствование системы. Возьмем Cablevision Systems Corp., $4-миллиардного кабельного оператора со штаб-квартирой в Нью-Йорке. Компания хвасталась почти $6 миллиардами EBITDA на протяжении трех лет с 2000 по 2002 годы. Однако в этот же период у нее постоянно был отрицательный денежный поток, поскольку менеджмент продолжал много инвестировать в расширение и поддержку проектов. Сегодня капитализация упала на 75% по сравнение с тем, что было три года назад, поскольку инвесторы начали просто игнорировать EBITDA и более тщательно изучать истинную прибыль, возврат на инвестиции и денежный поток Cablevision.

Как EBITDA сбивает руководство с пути

Приведенные примеры показывают изначально присущие EBITDA недостатки как инструмента для оценки эффективности инвестиций. Но дело не только в том, что EBITDA искажает картину финансового положения компания для инвесторов. Когда высшее руководство этих компаний использует EBITDA при принятии важнейших решений, последствия еще хуже: EBITDA может действительно разрушать стоимость. При принятии решения о поглощениях и других крупных инвестициях менеджеры часто приводят в качестве довода коэффициенты EBITDA, чтобы определить «честную» цену. Поступая таким образом, они предполагают, что элементы, которые они исключают, такие как изменения в оборотном капитале и капитальных инвестициях, схожи в компаниях, которые они сравнивают, или что они, возможно, не имеют значения!

В подавляющем большинстве случаев оба предположения не верны. За исключением компаний, «основанных на знаниях», таких как Microsoft, элементы, которые они исключают из EBITDA (особенно капитальные затраты), оказывают огромное влияние на экономическую прибыльность – измерение прибыльности с учетом стоимости капитала. Более того, время и размер таких «исключений» почти всегда специфичны для конкретной компании. Менеджеры, принимающие такие важные решения, как цена предлагаемого поглощения, не имеют права просто «брать с потолка» такие затраты.

В дополнение к этому, менеджеры, которые смотрят за горизонт и не видят ничего кроме положительных цифр EBITDA, оказываются перед искушением агрессивно инвестировать, не вырабатывая адекватных мер для поддержания здорового бухгалтерского баланса. В результате получается растущий долг, как было в случае с Vivendi. А затем эти менеджеры разрушают действительную стоимость, когда их компаниям приходится продавать активы, часто по бросовым ценам, чтобы избавиться от давления со стороны кредиторов. В наихудших случаях это может привести к банкротству, самой крайней форме разрушения стоимости и для акционеров, и для кредиторов.

На самом деле после использования EBITDA на протяжении некоторого времени отдельные руководители перестают отличать его измерение от реальной прибыльности. Возьмем France Telecom. В феврале 2003 года новый CEO компании, Тьерри Бретон, сделал следующее заявление: «Мы ясно говорим, что ожидаем от наших подразделений положительного EBITDA в 2003 году… Я не могу просить акционеров продолжать платить за деятельность, которая не приносит прибыли»

Хотя комментарий Бретона похож на смелое обещание быстрого возвращения к прибыльности, с его утверждением есть одна проблема. EBITDA, исключающий уплату процентов и амортизацию, не является хорошим инструментом измерения прибыльности, если только вы не верите в то, что капитал достается бесплатно.

Не минимизируйте использование капитала – максимизируйте его

Вместо того, чтобы использовать инструменты измерения, такие как EBITDA, чтобы исключить эффект использования капитала из своих финансовых отчетов, компании должны стремиться акцентировать его. Т.е. они должны использовать измерения, такие как экономическая прибыль или EVA®, которые учитывают стоимость используемого капитала. Экономическая прибыль усредняет уровни инвестиций и записывает их в долг по отношению к прибыли за определенный период. EBITDA, напротив, полностью игнорирует уровни инвестиций.

Экономическая прибыль является гораздо более адекватным отражением истинной экономики большинства бизнесов. Она дает менеджерам более ясное представление, где в их компании создается и разрушается стоимость, позволяя им принимать более взвешенные инвестиционные решения, прежде чем в план будут внесены крупные капитальные инвестиции. Те, кто полагается на EBITDA, обычно получают истинную картину долгосрочной прибыльности только после окончания периода активного инвестирования в компании.

Где EBITDA может помочь

Могут ли менеджеры хоть как-то оправдать использование EBITDA? Мы видим две возможных ситуации: во-первых, потенциально это может оказаться эффективным способом измерять и сравнивать управленческие результаты конкурирующих компаний за один конкретный год. Так происходит потому, что EBITDA исключает эффект процентов по долгу и налоговые отчисления, а также амортизацию долгосрочных активов, которые могут различаться у разных компаний, но в основном не подвержены контролю со стороны менеджеров в течение одного года. Поэтому сравнительный EBITDA (относительно конкурентов) может быть полезным краткосрочным показателем и обоснованием компенсации для руководителей, если эти различия существенны. Однако показатель должен сопровождаться измерением результатов, которым присваивается такой же вес, включающих возврат на инвестиции, как кратко- так и долгосрочных.

Во-вторых, EBITDA может дать более точную картину долгосрочной экономики бизнеса, чьи активы: а) с большой долей вероятности вырастут в стоимости со временем и б) занимают большую долю балансового отчета, превышая оборотный и основной капитал. Например, американские радиокомпании, у которых обычно нет крупных постоянных капитальных инвестиций. Маржа прибыли EBITDA у них (EBITDA поделенный на продажи) примерно равен 45% в течение последних 10 лет, а маржа свободного денежного потока - 30%. За тот же период у кабельных компаний в среднем схожая маржа прибыли EBITDA, но практически нет свободного денежного потока.

“Если не EBITDA, то что?”

По мере того как нарастает скорость и сложность принятия бизнес решений, руководители все чаще ищут пути упрощения информации, которая им нужна для принятия ключевых решений. Многие начали использовать так называемые «панели результатов», набор показателей, призванных отражать результаты деятельности компании, и которые можно постоянно и легко отслеживать, как на приборной панели в автомобиле.

Две наиболее распространенные ошибки, которые допускают руководители при создании панели результатов, - это излишняя ее сложность (т.е. слишком много цифр) и включение в нее цифр, не связанных напрямую со стратегиями и ростом стоимости.

Для большинства компаний наилучшими показателями являются выручка, свободный денежный поток, экономическая прибыль и возврат на капитал.

a. Выручка: говорит вам о конкурентоспособности компании, особенно в сравнении с ключевыми конкурентами (т.е. доля рынка)

b. Свободный денежный поток: самый лучший финансовый показатель стоимости, создаваемой для акционеров на протяжении времени. Для компаний с большими капитальными инвестициями свободный денежный поток (или его отсутствие) является также индикатором любого приближающегося риска финансовой нестабильности.

c. Экономическая прибыль: объединяет в себя все важные источники прибыльности, включая маржу, текущие расходы и даже стоимость капитала.

d. Возврат на капитал: лучший индикатор эффективности, с которой используется капитал. ROE особенно полезен для того, чтобы понять, правильно ли инвестируют капитал компании с большим отрицательным денежным потоком. Например, у Wal-Mart много лет был отрицательный свободный денежный поток, однако сеть удачно снижала стоимость привлекаемого капитала и строила свою торговую империю.

Руководители должны добавлять новые показатели на свою панель очень выборочно и даже неохотно. Как и приборная панель в вашем автомобиле, каждая дополнительная шкала отвлекает внимание от остальных, которые действительно важны.

Помимо данных двух исключений мы не видим никаких причин для компаний продолжать использовать EBITDA при отслеживании результатов или, что еще хуже, при принятии важных управленческих решений. И мы не одиноки. Например, инвестор-миллиардер Уоррен Баффет крайне отрицательно относится к EBITDA. «Ссылки на EBITDA вызывают у нас дрожь», - написал он в письме к акционерам Berkshire Hathaway еще в 2000 году. «Руководство думает, что за капитальные затраты заплатят феи?»

И хотя американским публичным компаниям позволяется отчитываться перед инвесторами тем способом, которые они изберут сами (если они также раскроют всю финансовую информации, которую требует Комиссия по ценным бумагам и биржам), нужно отметить, что EBITDA не признана и не одобрена Стандартами бухучета (GAAP).

Будем надеяться, что все перечисленное и тот факт, что EBITDA оказался тесно связан с такими скандалами, как Vivendi, WorldCom и Cablevision, заставит высшее руководство публичных компаний взять паузу.

Опасные тенденции

Сегодня больше, чем когда бы то ни было, руководители смотрят лишь на ограниченное количество показателей при управлении своими компаниями и в поиске критериев для принятия решений. И хотя мы приветствуем их стремление к простоте, это оказывает огромное давление на те немногие показатели, которые выбираются для отражения экономики бизнеса. К сожалению, слишком часто менеджеры выбирают те показатели, о которых хочет говорить рынок (например, прибыль на акцию) или которые в выгодном свете отражают их бизнес (например, EBITDA).

Мы уже давно пытаемся доказать, что все финансовые показатели, если их использовать изолировано, имеют свои ограничения, даже такие как экономическая прибыль и EVA, которые наиболее тесно связаны с постоянным ростом стоимости. А наиболее популярные, такие как прибыль на акцию, отвлекают внимание от более адекватных показателей средне- и долгосрочных результатов. Но наиболее обманчивым является EBITDA. Все, что он говорит это: «Если нам больше не придется потратить ни единого цента на основной или оборотный капитал, то прибыль и денежный поток будут выглядеть вот так». Будущее прямо, как на ладони!

Paul Favaro






Статьи в разделе

Почему люди страдают? Потому что человек ушел от Бога. Решение всех проблем человечества - Иисус Христос.

Как сказал один священик: без Бога, ты потерпишь поражение. Даже с Богом, но без духовного воспитания, ты тоже потерпишь поражение. Но спасешься, в ад не пойдешь :), будешь несчастлив, не иметь спасения от от личностных вот этих всех трудностей.
Чтобы человеку получить все благословения, ему нужно пройти десять ступеней духовного воспитания. Вот краткий обзор и их смысл. 1. Человек должен понять, что страдания закончатся, когда человек будет с Богом 24 часа, как дерево в земле, рыба в воде, так и человеку нужно быть с Богом. 2. Для этого нужно каждый день с утра и в течении дня нужно быть сосредоточенным в молитве, на поиске Божьей воли, которая есть спасение верующих (Иоанна 6:39) 3. Дальше - решение всех проблем Ииисус Христос, написано: Я есть путь и жизнь. 4. Если получается третий пункт, то разрушаются дела сатаны в вашей жизни, 5. Появляется уверенность. 6. Меняется сущность. 7. Формируются цели, ценности. 8. Дух Святой начинает действовать в силе. 9. Приходят ответы на молитвы. 10. Человек видит причины болезни и может исцелять их.
Статья. Почему человек страдает?
Библия дает ответ на это. Когда Иисуса Христа спрашивали, Он говорил: вначале было не так. А как было вначале? Вначале Бог cотворил человека по образу Своему. По образу не только внешнему, но и внутреннему. В человеке был Дух Божий, потому что написано: и вдохнул в него дыхание жизни. И в другом месте: Слова, которые говорю Я вам, суть дух и жизнь. В первом человеке жили только Слова Божьи. Бог благословил и дал человеку: работу - возделывай рай, пищу – плоды с дерев и всякая трава сеющая семя, семью - плодитесь и размножайтесь, карьеру - наполняйте землю, власть – владычествуйте над зверями, здоровье – вдохнул дыхание жизни. Но когда сатана сказал, вы будете сами как боги и человек послушал, то Слова Божьи покинули человека и дух мира, как написано: князя господствующего в воздухе, вошел в сердце человека. С этого момента человек оказался на проклятой земле, потому что написано: проклята за тебя земля. Утратив Дух Божий и впустив дух сатаны, человек стал чадом диавола, так и написано: отец ваш диавол и вы хотите исполнять похоти отца вашего. И теперь, впадая в идолопоклонство, человек ищет абсолют, и находится в шести состояниях неверующего. Идолом его жизни стали работа, семья, деньги, власть, все то что и так дано было по благословению. Так как человек не находит в этом абсолютного удовлетворения, у него появляются психические проблемы. За ними следуют ловушки сатаны: алко, нарко, сексуальная и игровая зависимость, которые действуют как таблетка на время, после чего проблема только усугубляется. Дальше приходят физические болезни, затем смерть и человек попадает на суд и далее в ад, почему в ад? Потому что он чадо диавола и идет в дом своего отца. И это не конец, проклятие передается до четвертого рода потомкам, потому что написано: наказываю детей, за вину отцов до четвертого рода. Умные люди ищут спасения в литературе, философии, религии, добрых делах, науке. Но и это не делает человека счастливым.
И поэтому Бог уже в третьей главе Бытия, дает обетование о Спасителе. Он говорит сатане: Семя жены (не Адама) будет поражать тебя в голову. Как это работает? Написано: Ибо слово Божие живо и действенно и острее всякого меча обоюдоострого: оно проникает до разделения души и духа, составов и мозгов и судит помышления и намерения сердечные. (Послание к Евреям 4:12) Бог пришел в Иисусе Христе и Словом, Которое есть дух и жизнь и дыхание жизни, как мы помним, проникает в сердце человека и исцеляет его изнутри, меняет мышление и поступки. Написано: а тем кто принял Его и верующим в Него, дал власть быть чадами Божьими. Как принять Дух Божий? Написано: Се, стою у дверей, и стучу и кто отворит, войду и буду вечерять с ним. И когда человек принимает Христа в сердце, меняется его духовный статус. Вместо шести состояний неверующего, он получает семь благословений. 1) человек становится чадом Божьим. 2)получает водительство Святого Духа. 3)как чадо Божье, получает ответы на молитвы, написано: Если чего попросите во имя Моё, Я то сделаю. 4) Бог даёт власть, как написано: даю вам власть наступать на змей и скорпионов и всю силу вражью. 5) Бог дает ангелов в помощь, написано: Не все ли они суть служебные духи, посылаемые на служение для тех, которые имеют наследовать спасение? 6)человек идёт на небо, потому что написано: со Христом посадил на небесах и верующий в Него, на суд не приходит. 7) человек находится в плане Божьем, потому что, разрушает в этом мире дела диавола.
Вот суть Библии за несколько минут.
Если вам интересно, и вы хотите узнать, как двигаться Святым Духом, пишите в личные сообщения в соц. сетях и получайте 10 уроков духовного воспитания.
Уроки духовного воспитания

Иисус Христос решение всех наших проблем, Путь спасения, уроки духовного воспитания

Типы бруса для возведения деревянных домов и их особенности

Новые методы обработки дерева предоставляют возможность застройщикам возводить экологичные, практичные и сравнительно умеренные по цене дома из природного материала. Особого внимания достоин деревянный брус.

Чому міські ради ігнорують інновації

Депутати низки районних, міських та селищних рад нашої країни досі продовжують приймати рішення шляхом підняття рук та неохоче йдуть на інновації, зокрема впровадження систем електронного голосування. Спробуємо розібратися в основних тому причинах.

Міські ради активно встановлюють системи електронного голосування

Українські програмісти стверджують, що сучасні технології можуть в рази підвищити ефективність роботи місцевої ради і заощадити кошти громади. Як один із ІТ-продуктів, які дозволяють це зробити, називають системи електронного голосування. Ми вирішили дізнатися, чи відповідають ці твердження правді, і наскільки вигідно територіальній громаді впроваджувати системи електронного голосування.

Активизация мошенников на рынке ПВХ-окон

Решив поменять окна в квартире, многие хотят сэкономить или сделать все максимально быстро. Такие желания в целом логичны, но зачастую оборачиваются тем, что люди обращаются к мошенникам вместо проверенных и надежных фирм. Компания «Люкс Окна» расскажет о том, как защититься от мошенничества в сфере заказа и установки металлопластиковых окон.

 
Добавить
Добавить статью
Добавить новость
Добавить пресс-релиз
Добавить ссылку

Новые авторы
Рекламное Агентство ASTRA
Юрий Шаталин
Наталья Урусова
icg.kiev
Володя Антонов
Сергій Караванець
Кристина Осипова
eurasia
Элли Лордон
Василий Небайдужий
Елена Ломова
Анна Якименко
Оксана Иванова
Иван Кусков
Анастасия Воронова
Владимир Макаров
Марина Демкина
Александр Левин
Oleg Bondarenko
Дарья Олейникова
Евгений Илларионов
Станислав Саранцев
Alex Borisov
Александр
Владислав Корнеев
Камилла Багирова
Влад Лебедь
Андрей Стадник
Катерина Холодило

Рассылки
Подписка на рассылки
Email:

Ваше имя:


Партнеры


© Copyright 2006. WebTexts. Тексты, представленные на этом сайте, могут свободно распространяться при условии сохранения ссылок на автора.



Рускаталог.ком - каталог русскоязычных сайтов Украина онлайн МЕТА - Украина. Рейтинг сайтов